每经特约评论员 盘和林

2023年，华尔街金融巨鳄和日本央行正在玩一个游戏，俗称“干瞪眼”。双方各自盯着对方，看谁先眨眼，先眨眼的一方输。在2022年12月，日本前任央行行长黑田东彦让日本央行眨了眨眼，基准国债收益率上限从0.25%上升到0.5%，但华尔街金融巨鳄依然不愿意放过日本央行和国债，全力做空日债想要继续玩这个游戏，直到金融巨鳄满意为止。

日本国债怎么了？故事还要从40年前说起，1970~1980年日本经济腾飞，成为全球化最大赢家，而当时的美国正是最衰弱的状态，滞胀肆虐，油价暴涨，制造业凋零。为了平衡贸易逆差，美国提出让日元升值的广场协议。当时日本人很高兴，一方面升值货币表示日本的资产值钱了，另一方面日本是个资源进口国，印钞票买资源对日本来说“很香”，而日本央行也很体贴地在1987年拿出了宽松大礼包，既然日元值钱，那就多印点。后面几年，日本股市楼市双丰收，赚钱效应吸引了越来越多人开始放弃实业，转而进入股市楼市，也因为宽松，日本股市楼市杠杆率陡增，借钱甚至卖房炒股成为日本人致富的主要手段，股市楼市成为日本经济支柱。

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日元升值，物价上涨，出口凋零，实业下滑。1990年的日本和1980年的美国在某些方面相似度是惊人的。作为美国的好学生，日本也想要通过紧缩来挤泡沫和去杠杆。可日本有美国的病，却没有美国的命。日本清楚股市楼市价格崩溃后就会出现房贷违约，而房贷违约必定波及金融机构，于是日本就用政府债务置换了金融机构的负债，通过政府救援金融机构的方式让金融机构活下去。当然，老百姓该破产还是得破产，而金融机构虽然因为楼市崩溃造成了大量不良资产，但还是活了下来。

日本政府兜底产生了两个结果：一方面，日本老百姓消费投资都没有信心。另一方面，日本金融机构没有接受教训，“半泽直树”们致力于扩大银行业务却不顾及潜在风险，并在新风险爆发的时候继续向日本政府伸手。老百姓没有信心，银行没有节制，日本就这样恶性循环了10年、20年。

相比于广场协议，日本人更加痛恨1987年的那次宽松。因为从长期看，日本人认为那次宽松是拔苗助长，而拔苗助长的结果就是出现大量消化不掉的杠杆。而在杠杆消除方面，美国人习惯的是硬着陆，金融机构破产是非常寻常的。但日本人习惯的是软着陆，可能是因为儒家文化使然，软着陆延缓了经济回落的速度，但让经济危机的影响时间延长。

不过，日本还算幸运。在1991年之后，日本人更加重视科技和创意，和国内普遍认知不同，日本在新型传感器、精密机械、电子元器件、数控机床、工业轴承、生物医药、新型材料、垃圾处理技术等几大领域的核心技术超过美国、以色列和欧洲，日本的ACG产业内容生产能力也很强，无论是宫崎骏、新海诚还是任天堂、索尼，都打出了一片新天地。